沉寂多時(shí)的棉花期貨再度風(fēng)起云涌，1月29日鄭棉1309合約大幅增倉(cāng)放量，尾盤收于漲停；30日繼續(xù)高位強(qiáng)勢(shì)震蕩，雖然收高位小陰線，卻繼續(xù)增倉(cāng)29926手。面對(duì)多頭如此彪悍的攻勢(shì)，不少人都為空頭暗暗擔(dān)心。
　　
　　從理論上來(lái)講，錢多貨少的時(shí)候就可能出現(xiàn)期貨多頭擠倉(cāng)的情況。就棉花供需來(lái)看，今年中國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量約680萬(wàn)噸，加上進(jìn)口量，基本能夠滿足國(guó)內(nèi)需求。但國(guó)儲(chǔ)無(wú)限量收儲(chǔ)，收儲(chǔ)總量已經(jīng)達(dá)到了近600萬(wàn)噸，大大改變了國(guó)內(nèi)的供需情況。按照這一計(jì)算，則國(guó)內(nèi)剩余未掌握在國(guó)儲(chǔ)手中的流通資源總量也就有80萬(wàn)噸。根據(jù)鄭州商品交易所棉花期貨的規(guī)定，2012年9月以后，只有今年的新棉才能注冊(cè)成倉(cāng)單進(jìn)行交割，因此市場(chǎng)的新棉數(shù)量就成了鄭棉1309合約博弈的對(duì)象。且由于先期交儲(chǔ)棉花質(zhì)量較好，后期棉花能否滿足鄭棉倉(cāng)單質(zhì)量要求還存在疑問(wèn)，因此實(shí)際可交割量恐不足80萬(wàn)噸。
　　
　　按照美國(guó)農(nóng)業(yè)部最新的預(yù)測(cè)，2012-2013年度中國(guó)的棉花需求是770萬(wàn)噸左右，折合每月的消費(fèi)量平均約為64萬(wàn)噸。考慮到目前中國(guó)棉花328指數(shù)在19300左右，而收儲(chǔ)價(jià)格在20400元/噸，可以推測(cè)出今年新棉資源基本都以交儲(chǔ)為主，而這也與筆者向企業(yè)調(diào)研了解的情況類似。因此，目前紡織企業(yè)的實(shí)際用棉還是以陳棉為主，大型企業(yè)也有參與今年的拋儲(chǔ)拍賣以獲得一定的滑準(zhǔn)稅配額補(bǔ)貼，按照目前拋儲(chǔ)成交19000和進(jìn)口棉指數(shù)折合進(jìn)口成本15300左右計(jì)算，采購(gòu)儲(chǔ)備棉對(duì)企業(yè)來(lái)講的實(shí)際棉花成本約18000元/噸，較市場(chǎng)價(jià)格略有下降。短期內(nèi)紡織企業(yè)或以消化陳棉資源為主，對(duì)新棉的需求量不大。
　　
　　此外，為防止“轉(zhuǎn)圈棉”，從目前公布的情況來(lái)看，本次拋儲(chǔ)的資源為2005-2011年收儲(chǔ)的棉花，因此各方暫時(shí)也不能從國(guó)儲(chǔ)買到2012年新棉進(jìn)行交割，這進(jìn)一步限制了市場(chǎng)可交割資源的補(bǔ)充。考慮到2011年棉花臨時(shí)收儲(chǔ)313萬(wàn)噸，2012年臨時(shí)拋儲(chǔ)成交約49萬(wàn)噸，2013年臨時(shí)拋儲(chǔ)目前成交約30萬(wàn)噸，可以預(yù)期國(guó)儲(chǔ)很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)可能還不會(huì)動(dòng)用2012年國(guó)儲(chǔ)，除非市場(chǎng)出現(xiàn)極端上漲，影響企業(yè)用棉的情況。
　　
　　按照收儲(chǔ)結(jié)束時(shí)間3月30日計(jì)算，還剩2個(gè)月時(shí)間，涉棉企業(yè)假如選擇交儲(chǔ)，則資金周轉(zhuǎn)效率高，可繼續(xù)獲得加工利潤(rùn)。而如果選擇在期貨市場(chǎng)賣出保值，雖然目前價(jià)格已經(jīng)基本和國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)價(jià)格持平，但資金使用效率和周轉(zhuǎn)率將大幅下降，這就意味著目前單單持平20400左右的價(jià)格對(duì)企業(yè)的吸引力有限，還不足以引發(fā)大量保值空頭。另一方面，對(duì)多頭來(lái)講，隨著時(shí)間的推移和交儲(chǔ)量的上升，市場(chǎng)流通資源將進(jìn)一步縮減，至于未來(lái)是否發(fā)動(dòng)擠倉(cāng)行情，完全可以謀定而后動(dòng)。
　　
　　考慮到各種因素，棉花企業(yè)短期繼續(xù)收購(gòu)加工并交儲(chǔ)的利潤(rùn)仍高于期貨賣出保值；紡織企業(yè)通過(guò)采購(gòu)陳棉和競(jìng)拍國(guó)儲(chǔ)的方式，也暫時(shí)受收影響；最忐忑不安的當(dāng)屬近期的空頭。若多頭在20400附近反復(fù)震蕩，等待國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)量節(jié)節(jié)攀升，則未來(lái)行情將對(duì)空頭越來(lái)越不利。因此，隨著收儲(chǔ)的繼續(xù)進(jìn)行，未來(lái)發(fā)生多頭擠倉(cāng)的基本面條件還是具備的，交儲(chǔ)量越高，則發(fā)生的可能性越大。對(duì)持有空單的個(gè)人投資者來(lái)講，在震蕩中尋找合適的價(jià)格止損離場(chǎng)或是比較安全的做法。