支撐評級的要點

12年行業(yè)景氣度有所下行，市場集中趨勢增強

      受房地產(chǎn)成交低迷、零售終端放緩，以及存量漲價因素的抑制，12 年家紡行業(yè)增速由過去10 年的年均約20%下滑至約10%的水平。但總體增速的放緩將加劇行業(yè)集中的趨勢，相對而言，小品牌、新品牌由于品牌力的限制和經(jīng)銷商信心不足導致在招商和擴張層面遇到一定困難，而“羅萊”等強勢品牌則在更廣闊范圍內(nèi)建立品牌認知度，從而有望受益于行業(yè)集中度提高的趨勢。

渠道擴張加速，加大電商和團購占比，試驗家居店模式

      公司預計2012年新增門店600-900 家，其中1 季度新增門店100 多家。新渠道的擴張將采用空白區(qū)域招商和強勢區(qū)域2 店并舉的模式，在結(jié)構(gòu)上將加大電商和團購占比，并試驗家居館模式。家居館將整合公司多品牌、多品類優(yōu)勢，除傳統(tǒng)家紡產(chǎn)品外，還引入毛毯、毛巾、香氛等新品類，從而實現(xiàn)從床上用品到家紡再到家居品的過渡。公司預計12 年新增家居館30-50 家，現(xiàn)有門店以500-700 ㎡為主，考慮一線城市較高的租金，現(xiàn)有家居館主要集中在地級市。

強化訂貨指導，秋冬訂貨會增速有望反彈

      為緩解終端存貨壓力，公司在12 年春夏訂貨會中主動放松了促銷品訂貨要求，終端大促活動以消化經(jīng)銷商自有庫存為主。針對去年4 季度訂單生產(chǎn)未能完成的情況，公司12 年將在淡季加大暢銷款的備貨，提升補貨占比。目前強勢經(jīng)銷商存貨情況有所好轉(zhuǎn)，但小經(jīng)銷商信心仍顯不足，結(jié)合對經(jīng)銷商的走訪，我們判斷公司12 年秋冬訂貨會的指標在30%-40%間，訂單增速有望較春夏出現(xiàn)較大反彈。

投資建議及評級

      家紡行業(yè)尚處于發(fā)展初期，公司雖短期內(nèi)為渠道存貨所困，但隨著終端存貨的去化和渠道擴張的加速，預計12年秋冬訂貨會有較大反彈。我們維持公司2012-14年3.49元、4.73元和6.03元的每股盈利預測不變，維持87.25元的目標價，相當于25倍12年市盈率。重申“買入”評級。