對(duì)于下游紡織服裝企業(yè)來(lái)說(shuō)，經(jīng)過(guò)了一輪牛市以后，棉花價(jià)格的波動(dòng)性大大增強(qiáng)，市場(chǎng)存在非常大的不確定性。從這個(gè)意義上說(shuō)，企業(yè)進(jìn)行套期保值已非常必要。

        正確分析棉價(jià)走勢(shì)

        在進(jìn)行具體的案例分析前，我們需要對(duì)2011年下半年到2012年上半年的棉花價(jià)格進(jìn)行分析。

        首先，要找一個(gè)價(jià)格最底線。今年4月，國(guó)家出臺(tái)了每噸19800元的臨時(shí)收儲(chǔ)價(jià)，也就是說(shuō)，如果某段時(shí)間棉花價(jià)格每噸下跌到了19800元以上，國(guó)家將敞開(kāi)國(guó)庫(kù)收購(gòu)。因此，極端情況下，期貨價(jià)格、現(xiàn)貨價(jià)格即使跌破了19800元/噸，也是非常短暫的，會(huì)很快回到19800元上方�？紤]到市場(chǎng)有同樣的心理預(yù)期，未來(lái)棉花的合理底線預(yù)計(jì)在每噸22000元左右。

        其次，要再找出價(jià)格的上線。棉花價(jià)格的上線較下線要難以估計(jì)。但我們知道，棉花供求狀況剛剛經(jīng)歷了三年的短缺周期，按照“好三年，孬三年”的棉花行業(yè)周期，從2011年開(kāi)始之后的三年，棉花價(jià)格超過(guò)34000元?dú)v史高點(diǎn)的可能性極小。若考慮到市場(chǎng)有相同的心理預(yù)期，價(jià)格每次向上漲，都會(huì)迎來(lái)更多的拋售，所以我們預(yù)期棉花價(jià)格的上線在每噸30000元左右。

        由此，我們?yōu)槲磥?lái)棉花價(jià)格劃定了一個(gè)價(jià)格區(qū)間，即每噸22000元到30000元。美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的供需報(bào)告來(lái)看，也支持這樣一個(gè)震蕩區(qū)間的判斷。

        根據(jù)6月份的美國(guó)棉花供需報(bào)告，預(yù)計(jì)2011/2012年度，中國(guó)和印度產(chǎn)量分別為718.5萬(wàn)噸和587.9萬(wàn)噸，美棉產(chǎn)量370.1萬(wàn)噸，中國(guó)和印度產(chǎn)量增加，美國(guó)產(chǎn)量可能減少，全球庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)計(jì)為40.57％。這說(shuō)明全球棉花供求緊張狀況將有所緩和，但仍處于50%平衡線以下，供求處于緊平衡的狀況。

        需要注意的是，我們分析得出的是理論價(jià)格區(qū)間，也是一個(gè)范圍較寬的價(jià)格區(qū)間，企業(yè)在進(jìn)行套期保值操作過(guò)程中，需要結(jié)合自身情況，測(cè)算合理的套期保值進(jìn)出場(chǎng)點(diǎn)。

        企業(yè)應(yīng)如何買(mǎi)入套保

        棉紡行業(yè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，也是參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)最早，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)最為激烈的行業(yè)。由于其客戶(hù)可以在全球范圍內(nèi)自由選擇供應(yīng)商，定價(jià)權(quán)已然由賣(mài)方市場(chǎng)轉(zhuǎn)向買(mǎi)方市場(chǎng)，棉紡產(chǎn)品的價(jià)格完全由市場(chǎng)決定。

        在現(xiàn)有的市場(chǎng)條件下，一部分紡織企業(yè)摸索出利用期貨市場(chǎng)市場(chǎng)采購(gòu)成本控制的操作模式。即在期現(xiàn)貨價(jià)格處于低位時(shí)，企業(yè)按照生產(chǎn)計(jì)劃中所需用量，買(mǎi)入同等數(shù)量期貨合約，先期采購(gòu)以鎖定低成本原材料的操作手法。

        某棉花下游企業(yè)，需要在9月份前后買(mǎi)入200噸棉花作為原料，用于生產(chǎn)。由于棉花價(jià)格波動(dòng)較大，企業(yè)擔(dān)心未來(lái)三個(gè)月價(jià)格上漲，從而提高原料的采購(gòu)成本。因此，需要通過(guò)期貨市場(chǎng)采取買(mǎi)入倉(cāng)單和買(mǎi)入保值，實(shí)現(xiàn)鎖定采購(gòu)價(jià)，控制企業(yè)成本。

        資金方面，為了防范漲跌停等極端事件，一旦出現(xiàn)的話，我們建議企業(yè)將占用的保證金大致控制在總資金的1/3以?xún)?nèi)。合約建議選擇1201合約。      

        未來(lái)企業(yè)購(gòu)進(jìn)現(xiàn)貨是在9月份前后，到時(shí)1109合約臨近交割，流動(dòng)性較低，不利于企業(yè)平倉(cāng)操作。當(dāng)前1201合約成為主力合約，買(mǎi)入和賣(mài)出時(shí)比較安全。

        企業(yè)在計(jì)劃買(mǎi)進(jìn)原料棉花時(shí)，在期貨市場(chǎng)上增加相應(yīng)的多頭頭寸；當(dāng)企業(yè)完成在現(xiàn)貨市場(chǎng)的采購(gòu)時(shí)，需要將手中相應(yīng)數(shù)量的期貨頭寸進(jìn)行平倉(cāng)了結(jié)，保證期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)頭寸在數(shù)量上的一致性，這就需要期貨部門(mén)與銷(xiāo)售部門(mén)進(jìn)行及時(shí)的溝通。

        假設(shè)企業(yè)在6月份，逢棉花價(jià)格下跌時(shí)建立買(mǎi)入套期保值頭寸，需要套期保值總量為200噸，對(duì)應(yīng)棉花期貨為40手，建倉(cāng)的平均價(jià)格為每噸24500元。為了考慮到避免期貨市場(chǎng)漲跌停板等劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，倉(cāng)位控制在1/3。

        如果三個(gè)月棉花價(jià)格上漲到每噸26500元，在沒(méi)有進(jìn)行買(mǎi)入套期保值的情況下，企業(yè)購(gòu)入200噸棉花的現(xiàn)貨成本為26500×200=530萬(wàn)元。如果按上述方式進(jìn)行買(mǎi)入套期保值，則期貨頭寸盈利2000×200=40萬(wàn)元，扣除資金成本3.5萬(wàn)元，實(shí)際盈利36.5萬(wàn)元。企業(yè)實(shí)際原料采購(gòu)成本為483.5萬(wàn)元，較不做套期保值節(jié)約了36.5萬(wàn)元。

        如果三個(gè)月后棉花下跌到了每噸22500元，買(mǎi)入套期保值期貨頭寸面臨虧損，虧損金額為2000×200=40萬(wàn)元，加上資金成本3.5萬(wàn)元，總計(jì)虧損43.5萬(wàn)元。但由于企業(yè)可以在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以22500元購(gòu)入現(xiàn)貨，現(xiàn)貨市場(chǎng)的節(jié)約部分與期貨市場(chǎng)的虧損部分盈虧相抵，主要的損失為資金成本，即3.5萬(wàn)元。

        綜上，我們看到，企業(yè)在進(jìn)行了套期保值以后，以較小的資金成本，規(guī)避了未來(lái)價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)，可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。